由中国企业改革与发展研究会和网易财经联合主办的2019网易经济学家年会夏季论坛8月15日在上海浦东丽思卡尔顿酒店举行，本届论坛的主题是“致敬70年·走进新开放时代”。

上海重阳投资总裁王庆在论坛上表示，上市公司的投资者构成正在发生变化，研究表明中小投资者，尤其个人投资者的比重在明显降低，散户投资者开始离场。而散户投资者的离场另一面也就是中小市值股票的活跃度在降低，估值承受压力。

以下为现场实录：

以创业板为代表的一批中小市值股票承受的下行压力，相当程度上是有上市公司壳价值的压缩。2019年之后一系列资本市场制度的变化，包括新股发行节奏的恢复、科创板的推出、试点注册制等等，使上市公司稀缺性在可预期的未来不断地降低。这是以创业板为代表的中小市值股票下行贬值的最重要原因。

创业板的中位数不低，60倍，内涵反映的壳价值占了一半以上，这是我们资本市场当前的一个特征，可不可以持续？这个我们需要思考，中国资本市场的新的生态下，这个生态是不是要跟成熟的市场生态一致？如果一致的话，理论上，上市公司不应该有壳价值。但是实际中，即使在香港市场上市公司也是有壳价值的，但是壳价值很低。

另外，上市公司的投资者构成在发生非常有意思的变化，这是我们做的一个研究，研究表明在我们的投资者构成中，中小投资者尤其个人投资者的比重在明显降低，也就是说，所谓的散户投资者开始离场。而散户投资者的离场另一面也就是中小市值股票的活跃度在降低，估值也就承受着这样一个压力。