2024/12/25 18:38:00
医疗器械消费需求旺盛的背后，一定是家庭消费需求的繁荣。
作者 | 观韬
编辑 | 小白
12月13日盘后，人行等九部门联合发文，加大对银发经济直接融资支持力度，服务银发经济高质量发展。
（来源：市值风云APP）
数据显示，我国将在2030年前后进入超级老龄化社会，届时65岁及以上老年人口占比超20%，我国老年人口的消费规模将从2014年的4万亿元增长到2050年的106万亿元左右，银发经济将是一个全新的蓝海市场。
指导意见一发布，市值风云题材挖掘专家“赤道以北”也在第一时间对相关个股进行了覆盖，感兴趣的老铁可以移步相关文章一睹为快。
（来源：市值风云APP）
风云君今天的选题就来自这篇题材挖掘研报，本篇研报也建议配合题材挖掘一起服用，疗效更佳。
亮眼数据确实不少
话不多数，直接进入今天的主角可孚医疗（301087.SZ）。有一说一，风云君一眼就能关注到可孚医疗，只因它看上去惹眼的财务数据真不少。
首先盈利规模尚可，虽有波动，但近年来都取得了3亿左右的净利润。2023年，可孚医疗归母净利润2.5亿，同比下滑15.7%，2024年前三季度净利润2.5亿，同比增长4.1%。
（来源：市值风云APP）
其次，这些利润都转换成了真金白银。公司每年的经营净现金流都保持同利润规模相仿的流入状态，2020年至2024年三季末，经营净现金累计净流入16.65亿。
（来源：市值风云APP）
再次，可孚医疗账面货币资金充沛，有息负债规模并不算高。截至三季末，可孚医疗账面货币资金18.21亿，另购买了8.4亿的理财产品，类现金资产加起来近27亿。
从负债端看，短期借款5.57亿，一年内到期的非流动负债1.44亿，长期借款1.47亿，有息负债加起来8.48亿，偿债能力完全不再话下。
盈利规模尚可，又赚到了真金白银，偿债压力也不大，可孚医疗近年现金分红自然也不差。
公司2022和2023年的分红政策，都是每10股派发现金股利12元。2024年上半年首次实施半年度分红，每10股现金分红6元。这也意味着可孚医疗向市场传达的分红预期是，正常情况下每年每股现金分红1.2元。
按照12月17日39.02元/股的收盘价计算，目前股息率3.08%左右。由于券商交易软件普遍采用TTM计算股息率，目前更是高达4.5%左右。
最后，根据可孚医疗12月初发布的回购进展公告，已累计耗资近5000万自二级市场回购公司股票，最低价31.19元/股，最高价36.03元/股。
该回购计划资金规模下限为5000万（含），上限1亿（含），回购价格不超过51.25元/股。同时公司还表示，将根据市场情况，决定是否继续推进回购计划。
无论从哪个角度，可孚医疗都值得大家多关注几眼，那公司就全是亮点，没有缺点吗？
当然不是，数据显示，2020年以来，可孚医疗成长表现并不亮眼。2023年全年营收28.5亿，同比下滑4.1%，总规模仅比2020年增长了20%；今年前三季度营收22.5亿，同比增长5.9%，同样不亮眼。
（来源：市值风云APP）
这又是什么原因呢？
覆盖家庭医疗器械各领域，近几年行业增速普遍不佳
可孚医疗2021年10月在创业板上市，主要从事家用医疗器械产品的研发、生产、销售，产品主要用于健康监测、康复辅具、医疗护理、呼吸支持和中医理疗5大领域。
（可孚医疗2023年年报）
别的不说，单看上表的产品图例就知道都是日常生活中最常见的家用医疗器械。不知道各位老铁看到后最先想到谁，风云君首先想起鱼跃医疗（002223.SZ）。
鱼跃医疗是国产医疗器械龙头，其中“鱼跃”品牌主要面向家用市场，其他品牌则更多聚焦院内市场。
（鱼跃医疗2024年半年报）
有意思的是，我们看到各企业面向家庭市场的产品品类都比较趋同，制氧机、呼吸机、血糖仪、血压计、红外线体温计等，基本上品类没有实质差异。不信也没关系，我们接着还会拎出其他同行。
三诺生物（300298.SH）是国内血糖测试仪龙头，其公开数据显示，国内50%的糖尿病自监测人群都使用三诺生物的产品。血糖测试仪近年对三诺生物的营收贡献都超过7成，但缺点也比较明显，产品品类更单一。
乐心医疗（3005623.SZ）主要在智能健康监测仪器和智能穿戴设备领域发力，并将设备数据在患者、医院和健康管理机构间实时紧密互动，帮助患者实现及时高效的疾病诊断和健康管理。
乐心医疗旗下医疗健康产品主要包括智能电子血压计、电子健康秤、智能血糖仪、脂肪测量仪、心电检测设备、OTC助听器、以及智能手环和智能手表。
如果只看覆盖的品类广度，不同于同行主要集中在健康监测和呼吸支持两大领域，可孚医疗覆盖范围更齐全，基本覆盖家用医疗器械的方方面面。
另一方面，覆盖范围广，并没有让可孚医疗取得显著优于同行的成长优势，从下图可以看出，4家同行中，每年都有3家增速基本一致，而可孚医疗每年都是3家中的一家。
（制图：市值风云APP）
从规模看，可孚医疗在4家企业中排名第3，曾有一段时间，跟第2名三诺生物收入规模不分伯仲，但二者差距在2022年被拉开。
（制图：市值风云APP）
不过之所以被拉开，主要是三诺生物在2023年完成实控人旗下美国糖尿病血糖监测及管理相关业务的收购。该业务也是实控人自日本尼普洛株式会买来的，并最终在合并报表形成近8亿商誉。
剔除合并事项影响后，三诺生物2022年28亿总营收与可孚医疗的30亿营收还在同一水准。
（三诺生物2023年年报）
乐心医疗是上述同行中今年业绩增长最亮眼的企业，前三季度营收同比增长24%，净利润同比增长233%。但只是相对值唬人，且不说营收增长是建立前两年业绩持续下滑的背景下，净利润增长超两倍绝对值也只有5,053万。
整体来看，整个行业在2020年当年受益疫情快速增长取得高基数后，2020年以来增速都只能说普通。可孚医疗作为行业的一份子，也不能免俗。
除了行业属性，可孚医疗的业绩有没有自己的波动特色呢？
如何评价可孚医疗2020年以来的增速？
2020年，随着疫情爆发，可孚医疗以体温计代表的健康检测产品和口罩/手套代表的医疗护理产品率先迎来放量增长，并带动这两块业务连续3年取得相对可观的营收规模。
2023年疫情放开后，呼吸机、制氧机产品又迎来需求放量，当年呼吸支持产品营收同比增长91%。
但随着疫情消散，医疗护理产品和健康检测产品在2023年也率先迎来业绩下滑，2024年上半年呼吸支持类产品的调整也如约而至。从上半年增速看，健康检测类产品的调整仍在继续。
（可孚医疗2023年年报）
（可孚医疗2024年半年报）
结合上述分析,在疫情期间高基数的影响下，可孚医疗前三季度5.9%的营收增长也没那么难看。事实上，今年上半年营收增速是2.2%，这也意味着带动营收下行的动能在变弱，上行的动能在增强。
带动营收上行的动能是康复辅具产品，2020年只有不到3亿营收，2023年全年已达7.73亿，2024年上半年为6.01亿，同比增长72%，已经快接近去年全年营收。
不过从现有信息判断，康复辅具业务的增量贡献主要通过并购取得。自2021年开始，可孚医疗先后收购了吉芮医疗、橡果贸易、益耳助听器和健耳助听器等企业，构成其账面3.64亿商誉的主要内容。
基于上市并购，在康复领域，除了主品牌“可孚”，可孚医疗的品牌主要包括“健耳听力”、“吉芮医疗”和“背背佳”。
尤其是从橡果贸易收购的“背背佳”品牌，作为一款曾经家喻户晓的儿童矫姿产品，可孚医疗收购后通过电视栏目赞助、明星代言及直播带货等多种方式呈类病毒式扩散。“演员都在穿，65岁前都有效”，使得背背佳再一次火爆成年人圈。
2022年收购健耳听力后，可孚医疗在全国开设直营听力验配中心，目前已开设验配中心达814家，上半年营收1.33亿，同比增长33.48%。
作为依托京东和天猫两大平台成长起来的头部线上医疗器械品牌，可孚医疗每年超6成的收入来自线上，2023年为64%，这也使得其每年产生大量的线上推广支出。
随着“背背佳”等新品牌线上推广需求的增长，2022年以来，公司销售费用率也快速增长，今年前三季度为32%。虽然毛利率也在持续增长，但近年来的营业利润率已经掉到13%左右。
（制图：市值风云APP）
综上，整个家用医疗器械行业并没有涌现出绝对的头部企业，面向家庭市场，大家产品同质化也比较严重，也因此导致了成长性的趋同。
另一方面，风云君发现，家用医疗器械与其说是医药医疗行业，不如说是消费行业。人口老龄化肯定会带来家用医疗器械需求的增长，但其背后一定得有全面消费水平和消费能力的繁荣。
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